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平煤股份(601666)

全年业绩高增，关注煤焦钢产业链复苏。维持“买入”评级

公司发布年报，2022年实现归母净利润57.25亿元，同比+95.9%；扣非后归母净利57.45亿元，同比+96.8%。单季度来看，2022年Q4实现归母净利润9.97亿元，环比-26.8%；扣非后归母净利润9.79亿元，环比-27.5%。焦煤价格高位运行，公司全年盈利同比大增。我们维持2023-2024年盈利预测并新增2025年预测，预计2023-2025年归母净利润63.7/67.5/70.8亿元，同比+11.2%/6.0%/4.8%，EPS为2.75/2.92/3.06元；当前股价对应PE为3.8/3.5/3.4倍。在房地产纾困政策和稳增长加持下，焦钢产业链利润修复，焦煤价格有望回升，公司业绩预期向好。同时，随着集团煤焦资产的注入，公司外延增长潜力可期。维持“买入”评级。

煤价同比大涨带动公司盈利提升，焦煤需求预期改善利好公司业绩兑现

全年来看：产销方面，2022年公司实现原煤产量3030.0万吨，同比+0.7%；商品煤销量3092.3万吨，同比+0.9%。其中，冶炼精煤产/销量为1187.5/1197.1万吨，同比基本持平；混煤产/销量为1280.2/1292.4万吨，同比-3.0%/-8.5%；其他洗煤产/销量为594.4/603.9万吨，同比+29.3%/+32.9%。售价方面，商品煤综合售价1118元/吨，同比+22.1%。其中，冶炼精煤/混煤/其他洗煤售价分别为2172/559/227元/吨，同比+36.0%/+2.1%/-13.9%。毛利方面，商品煤综合毛利为394元/吨，同比+51.1%。毛利率方面，2022年煤炭业务毛利率为35.3%，同比提升6.79pct。单季度来看：2022年Q4公司实现原煤产量762.3万吨，环比基本持平；商品煤销量734.4万吨，环比-4.4%。商品煤综合售价1033元/吨，环比-5.9%；综合毛利为359元/吨，环比-1.4%。2022年下半年受地产断贷、疫情防控等因素扰动，下游需求走弱，四季度焦煤长协价环比下滑，影响公司业绩释放。展望未来，随着经济复苏，地产数据已逐步回暖，同时政府明确2023年GDP增速目标，炼焦煤需求或迎来释放，当前钢铁高炉开工率维持高位，焦煤价格有望持续走强。

降本增效&资产注入稳步推进，公司未来成长可期

员工方面：公司部署《人力资源改革十年规划》，积极推进“万名矿工大转岗”。截至2022年底，公司员工总数为5.36万人，同比减少1.17万人，减幅为-17.9%，使得人均工效同比提升24%。公司力争在5-8年内将员工总数优化至4万人，降本增效持续推进，利好公司业绩释放。资产注入方面：为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化、煤炭资产注入给上市公司及其子公司，涉及资产包括汝丰科技（120万吨/年焦化）、首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业（如有）、夏店矿（150万吨/年）及梁北二井（120万吨/年）、瑞平煤电的全部股权或张村矿（150万吨/年）、庇山矿（85万吨/年）。分红方面：公司发布2022年度分红方案，以公司总股本23.15亿股为基数，派发现金红利0.87元/股（含税），合计派发现金20.14亿元，占公司当年实现净利润的比例为35.18%，成功兑现此前的分红承诺。以最新收盘价计算，股息率分别为8.41%，股息率具有吸引力。

风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。