年初至今，北上资金经历了两轮净流出，第一轮发生于1月下旬至3月初，第二轮发生于7月至11月初。券商认为，从两轮流出区间的结构看，外资对市场存在短期忧虑，进而对热门赛道无差别减配，在市场朝乐观方向演绎下，2023年外资长期配置型资金流入情况或将好于今年。展望2023年，也有券商认为，资本市场的逻辑将得以重塑，A股或将迎来反转向上。

平安证券：

中期布局困境反转板块

(相关资料图)

国内防疫政策优化，经济有望迎来触底反弹，无风险利率中枢上移但是在稳健宽松的政策基调下，预计维持低位波动；企业盈利有望弱复苏，消费板块具备弹性，新兴产业向上趋势更明确。

从2014年、2016年、2019年的三年经验来看，权益市场在高赔率下整体收益往往不错；不过，在经济转型后，大底的修复并非能一蹴而就，市场对稳增长政策更加敏感和谨慎，对经济企稳反复评估，导致月度波动较大。从风格结构来看，2014年是年中以后价值搭台；2016年在供给侧改革推动下主要以价值为主，成长板块仍受资金去杠杆的制度变革的制约；2019年是普涨下的风格均衡，消费及电子的全年表现上佳。

当前市场在经历了多轮调整后处于底部配置区间，整体估值处于20%分位以内。中期建议布局经济周期和政策驱动的困境反转板块：一是受益于产业政策优化向上的新兴产业板块，例如医药生物、游戏、半导体、信创、高端制造等；二是受益于疫情好转且具备盈利弹性的消费板块，例如食品饮料、家用电器、社会服务、汽车等；三是直接受益于经济企稳预期的房地产产业链，例如部分地产及金融企业、建材、上游资源品等行业有望持续受益。

华安证券：

上半年机会好于下半年

与2022年相比，2023年稳增长这一目标更加清晰明确，但过程依旧会有波折，因此这种转变不会是瞬时的。稳增长的重要抓手是投资，投资的高质量发展集中体现在三个方面：一是基建中的新型基础设施，尤其是与数字经济、数字中国相关的；二是制造业的转型升级：智能制造、高端制造、关键领域“卡脖子”等；三是与人民美好生活密切相关的教育、医疗卫生、生态环保等领域的投资。

预计2023年各上市板块盈利增速整体节奏上将保持总体平稳，无论是季度间还是上、下半年间，盈利增速水平都不会大起大落。据测算，全A盈利增速上半年将改善，预计二季度在低基数影响下短暂冲高，下半年将小幅回落，上下半年增速均在5%左右。全A金融盈利增速全年有望保持小幅回升，但整体维持在较低的增速水平，季度间增速落差小。创业板全年各季度盈利增速也将维持在较高增速水平。科创板全年盈利增速节奏上小幅回落，预计增速水平将略低于创业板。

综合来看，2023年上半年机会好于下半年，主要在于上半年内外部环境均比较友好。内部防疫政策不断优化预期、通过两会、一季度信贷投放等释放明确的稳增长信号，外部美联储加息强度弱化等，均会对市场形成支撑。

民生证券：

资源优于制造

2023年，更重要的挑战可能集中在二级市场投资者的认知与市场结构之上。长期护城河型公司多少程度面对分配机制的改革，城市扩张、资本累积和精英阶层崛起的消费品多少将面对冲击。当下创新高且未出现历年最大回撤的基金规模占比已经连续4个季度处于历年低位，这非常符合2012年至2013年和2015年至2016年风格大切换的前夜，春江水暖鸭先知，净值新高者也表现出了对于共识以外地方更多的关注。

资源优于制造，劳动力优于资本回报，实物资产优于金融资产和重资产优于轻资产的时代正在来临。2021年以来，全球能源股掀起的巨浪可能只是一个时代的开始，大宗商品仍然是时代的最好表达工具：有色（铜、金、钼、铝、银）和能源（油、煤炭）和资源运输（油运、干散运、铁路）；重资产的重估是重要方向，包括炼厂、电信运营、煤化工、电力运营；利率中枢上移过程中的保险；以及房地产也是修复的方向。

成长股投资将更多被产业政策所驱动，所谓产业政策往往在资本回报并未成熟的领域，主题投资可能在下面领域中盛行：元宇宙、智慧能源（智能电网、虚拟电厂、智慧矿山）、工业互联网（物联网平台、传感器、网络设备、工业软件）。

国信证券：

高质量行业整体表现更优

2020年至今，高质量发展打分框架筛选结果相对稳定，化工、医药、电子、计算机、机械、军工、通信连续5期入选，最近一期美容护理入选。对于入选时盈利能力相对一般的通信、军工，样本外区间内盈利能力持续回升，超越或接近全A整体水平。

国内外环境正面临重大变化，推进国家安全体系和安全能力现代化建设是高质量发展的前提。国家安全体系向下传导至国防安全、粮食安全、能源资源安全、公共服务业安全、生物医药安全和战略性新兴产业安全六大重点领域。

记者 张曌